【资讯】近期投资逻辑梳理积极配置时点来临

近期投资逻辑梳理：积极配置时点来临

事件：受到11 日李克强在2013 夏季达沃斯论坛上提到加快金融体制改革的影响，今日金融改革及民营银行概念股、券商、信托、银行大幅上涨，涨幅第一，金融股涨愈4%，上市银行涨幅3.5%。　　投资建议：银行股基本面平稳，同业监管预期+宏观环境下的经营压力+资产质量压力仍在，但我们判断，经济数据超预期扭转此前悲观情绪，积极政策(如自贸区、优先股、金融改革)将带动行业估值提升，弱复苏背景下过渡收紧银根概率不大。故从经济面、政策面、资金面上判断，银行股防御价值凸显，积极配置时点来临。我们认为行业1.1-1.2X 的PB 水平基本合理，市场情绪乐观情况下可达1.2-1.3XPB，若继续向上则需要更强的经济因素来支持。　　宏观经济回暖，风险偏好上升。根据齐鲁宏观组的观点，Q3 经济企稳，处于逐步复苏中：7 月工业增加值和固定资产投资出现企稳止跌态势；8 月PPI 同比增速较7 月有所回升，自3 月以来环比增速首次转正，经济回升已经在价格上显现出来。另外8 月规模以上工业增值、进出口数据等也共同验证了经济处于复苏通道。宏观经济回暖，风险偏好上升，市场由悲观转向乐观情绪。　　金融改革+自贸区(本周银行股上涨的直接催化剂)，政策红利有利于提升行业估值。　　优先股预期升温，缓解银行资本融资压力：本周初，市场传闻管理层正在研究推进优先股试点方案，我们认为优先股推出的概率较大，只是时间问题。银行将成为最大收益主体：(1)优先股可以缓解上市银行2-3 年的股权融资压力，成为补充资本金的重要融资渠道。(2)不同于普通股，发行优先股可以避免摊薄EPS 对原有股东利益形成侵蚀。(3)优先股股息率远低于银行的净资本回报率，上市银行获取“剩余价值”。　　自贸区建设活跃区域贸易经济，银行受益于业务总量扩增：自贸区建设预计将加速包括人民币资本项目可兑换、允许设立外资银行和中外合资银行、允许部分中资银行从事离岸业务、对融资租赁业务给予税收支持等金融改革步伐。我们判断，银行的贸易结算、国际结算、融资租赁等业务总量将激增。　　除了有利于银行，人民币资本项目可兑换、人民币跨境使用、面向国际的外汇管理等方面的试点，也将推进金融自由化进程(包括利率的市场化以及人民币汇率的国际化).　　流动性不确定性降低，短期不构成负面因素。9 月季末来临，存在美国退出QE 政策的不确定性，以及假日、季末等扰动因素，但我们认为短期流动性仍将保持平稳，主要理由：(1)经历6 月钱荒事件，各家银行都对下半年流动性提高预判和警惕，故预计央行和银行均可应对季末流动性的波动。(2)8 月经济复苏动力转到基建投资和制造业投资，而社会融资规模较上月显著扩张，可能是支持投资端增长的重要原因。根据齐鲁宏观组的观点，为支持一个短期的加库存周期，Q4 过渡收紧银根可能性不大。　　银行基本面保持平稳，政策性和经营性压力犹存：下半年经济企稳态势明显，故静态看银行的NIM 将平稳，而资产质量仍处于温和上升过程中。动态看下半年银行业的政策性风险可能有：影子银行监管和存款利率市场化推进。而宏观环境变化导致的经营压力有：资本外流和流动性偏紧带来的负债压力和同业压力、不排除地方政府债务问题对表内资产质量产生负面影响。故我们倾向性认为，未来银行股绝对收益空间不及2012Q4(经济超预期复苏+银行盈利预测上修推动盈利与估值的双升)，但银行股的估值洼地仍使其具有良好的防御价值。

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