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大豆后市分析：长期走势依然偏弱

随着春节长假的结束，传统意义上的新年已经到来。春节期间CBOT大豆期价趁国内市场休息而大幅走高，大豆期价探低后大幅反弹，并走出了近期罕见的6连阳。但由于此次反弹主要是源于基金的空头回补，属于技术性反弹范畴，因此在缺乏基本面利多刺激的情况下，大豆期价在后市很可能将会再次回落，且空间较大。以下是笔者的分析：　　一、基本面分析　　1.全球大豆市场总体呈现供过于求格局　　首先，从大豆种植面积来看，2004年全球大豆种植面积大幅提高，大豆收获面积达到了8781万公顷，比2003年增加643万公顷，增幅达7.9％，其中最主要的增长来自于南美的巴西、阿根廷。巴西大豆的种植面积在2004年达到了2130万公顷，较2003年增加291万公顷；阿根廷2004年大豆种植面积为1400万公顷，较2003年增加140万公顷。预计2005年全球大豆种植面积不会大幅缩减。　　另据了解，今年南美大豆播种面积增加较大。据最新统计，今年巴西大豆播种面积达到了2265万公顷，比去年增加6.34％；阿根廷大豆播种面积为1470万公顷，比去年增加了1.38％。　　从产量来看，根据美国农业部公布的月度供需报告显示，2004/2005年度美国大豆产量为8548万吨，对中国大豆产量的预测仍为1800万吨，对南美的预测值虽然较前期有所下降，但和去年相比仍维持在较高水平。总体来看，2004/2005年度全球大豆总产量为2.29亿吨，而同期全球大豆总消费量仅小幅增长，因此全球大豆期末库存预计将增长至6135万吨，较上一年度的3619万吨大幅增长2516万吨，增幅达69.52％，全球大豆市场供过于求的局面不容置疑。　　从大豆生产的影响因素来看，目前，大豆锈菌病和天气是影响今年南美大豆产量的主要因素。2月15日，阿根廷有关方面称，在圣地亚哥——德尔埃斯特罗省发现亚洲大豆锈病，这是本季第4个被该真菌感染的省份。2003/2004年度锈菌病使巴西大豆减产470万吨，而干旱也会使得大豆减产，但今年锈菌病发现得早。现阶段天气是不确定因素，其对大豆产量会有一定影响，但由于农民提早做好了防御准备，因此，预计其对大豆产量的影响不会很大。　　从大豆库存情况来看，由于去年全球大豆创纪录的丰产，全球大豆期末库存也大幅增加，据美国农业部预估，2004/2005年度全球大豆库存将达到6135万吨。比2003/2004年度的同期预测增加2388万吨，增幅为63.73％。世界大豆库存消费比从去年的18.86％上升到了29.86％。据了解，美国大豆库存高达1198万吨，较上一年度增长了近1000万吨；中国2004/2005年度大豆期末库存为370万吨，比去年增加了76.19％。总体来看，世界大豆库存比较充裕。　　从大豆消费情况来看，随着全球大豆消费量的增加，人们对大豆的需求呈逐步上升的趋势。尤其是我国大豆的需求量呈逐年递增的态势，我国大豆消费成为世界大豆需求增长的动力源，我国大豆需求的强弱对世界大豆总需求将起到至关重要的作用。目前，我国大豆消化能力达到了6000万吨以上，而近两年来实际消费大豆仅在3800万吨左右。但是，现阶段国内大豆需求受到了禽流感后期效应的影响而有所减弱，豆粕消费量也受到了一定影响，而豆油价格严重下跌又使压榨业对大豆需求的刺激作用较小。总体来看，预计2005年大豆的消费量将有所减少，这一点从美国农业部发布的月度供需报告中也可以看出。　　综上所述，2005年全球大豆产量不会大幅下滑，大豆供应量比较充足，大豆消费没有出现相对应的提高，全球大豆市场总体将呈现供大于求的局面，大豆市场在后市很可能会维持弱势格局。　　2.国内大豆市场供需格局分析　　2004年我国大豆大幅丰产，但从大豆收购市场的情况来看，一直处于有价无市的状态。从业内有关人士近期对黑龙江省大豆现货商、农场、农户、油脂企业的初步调查情况来看，黑龙江省大豆已销售了50％左右，现阶段仍有很多大豆掌握在豆农手中，而按照往年农民的销售习惯，下一个销售高锋在大豆春播前。　　从我国大豆进口情况看，1月24日海关公布了大豆进出口数据，2004年12月份大豆进口量为220万吨，2004年全年的进口量为2023万吨，略低于2003年的2074万吨的水平。根据美国农业部的预测，2004/2005年度我国大豆的进口量将高达2250万吨，对美国大豆将起到有力的支撑作用。另外，根据调查，2005年1月下旬全国各港口共到了10船大豆，总量为56万吨，和中旬的到货量基本持平，中旬的到货统计数据为58.5万吨，整个元月份的到货量约为153万吨。预计2月份将有约165万吨美国大豆运到国内。现阶段受春节长假的影响，国内大部分压榨厂仍处于停工状态，而2月份又是豆油、豆粕消费的淡季，油厂压榨量肯定会下降，这样将有约130万吨的进口大豆可以转到3月份来消费。目前，中国还有130万吨美国大豆正在等待装运，假定这130万吨大豆全部在2月份装运，3月份运到国内，那么3月份的供应量将会有很大盈余。而美国、巴西大豆当前出口进度低于往年同期，其在南美新豆上市前必定会加大大豆的出口力度，国际市场上大豆供应压力较大。　　从我国消费情况看，居民消费水平不断提高和人口的刚性增长使得我国畜禽产品以及食用油消费需求呈现稳步增加，这为我国大豆进口数量的增加提供了一定的需求基础，但是由于禽流感等因素的影响还未完全消除，我国大豆的消费仍处于徘徊不前状态。另外，现阶段大多数压榨企业停工检修，节后短期内国内大豆需求会有所减少。总体来看，虽然我国大豆消费近几年一直保持高速增长的态势，但就今年形势而言，大豆消费的总量很可能会出现下降。　　二、其他因素分析　　1.宏观经济环境　　从全球经济来看，2004年的经济增长速度是1996年以来最高的一年，中国GDP2004年预计增长9.3％以上，美国GDP2004年预计增长4.3％，全球2004年GDP经济增长4.9％。2005年即使经济增长率下调，但GDP可能仍在高位。基础建设的扩张、第三产业的上升仍成为中国GDP经济发展的助推剂，而标志着物价变动指标的CPI仍将维持在3.5％以上的增长水平，中国作为全球的世界加工厂和世界经济增长引擎，全球经济增长拉动商品价格总体上升将是一个比较明朗的趋势。　　从美元走势看，虽然美元对大豆价格不起决定性作用，但毕竟国际大豆价格报价是美元。在第44届美国总统竞选以小布什胜利结束后，美国新的一届政府的总体经济国策维持“弱势美元”政策大体可以确定，美国巨额的财政赤字和贸易赤字加上国际投资者投资信心的丧失，将会使美元在新的一年继续维持弱势，美元贬值的可能性仍然很大。　　2.商品经济周期　　对于农产品而言，8年基本上是一个比较完整的周期，商品价格从低价位涨至高价位再回落至低价位，完成一个周期循环。从CBOT大豆价格长期走势图看，大豆在2003年进入新的8年一轮的周期循环之中，从图上可看出，在2004年大豆价格出现了一个历史顶峰，按照商品周期原理，在今后的1－2年时间，商品价格将会以振荡下行态势为主。　　3.基金在大豆市场上的动态　　2004年基金一直在美豆的走势上具有很大的影响力，其大量的持有净多和净空单往往伴随着的大豆期价的大起大落。从CFTC最新公布的数据看，基金在大豆上持有的净空单量较大，总体仍然维持空头格局，这对大豆价格持续上扬仍然形成了很大的压力。　　4.人民币升值压力　　据业内人士估计，人民币升值是早晚之事，只是不知是在2005年上半年，还是下半年，一旦人民币升值，尤其是升值幅度较大时，将会对国内商品期货形成较大的冲击。　　三、技术角度分析　　1.CBOT大豆期价走势分析　　从CBOT大豆的连续走势图可以看出，大豆期价经过前期的上扬后，在2004年5月份进入了全面的下跌期。我们从图中可看到期价从当年5月份一路下跌至6月份(A点)，之后期价出现了一波技术性的反弹走势，这一走势从当年6月初一直持续到6月底才结束(A点－B点)，经过一个月的反弹，大豆价格继续下跌，从当年6月底到8月中旬(B点－C点)豆价大幅下跌，下跌幅度超过了前一波行情的幅度。而去年9月中旬至今期价一直处于箱体振荡之中。　　由于CBOT大豆价格上涨使得美国豆农的惜售心理减弱。美国豆农因为美国特殊的贷款政策，在价格没有达到其心理价位区间时并不会急于出售，这也是美国保护其农民利益而且起到较好效果的措施。目前来看，CBOT价格在500－520美分的时候，美国农民惜售心理强烈；CBOT价格接近550美分时，美国农民出售大豆较为积极。因此，随着CBOT大豆价格接近550美分，美国豆农抛售大豆的力度会加大。而且接下来南美大豆供应季节来临，买家采购兴趣将逐渐转向价格更加低廉的南美大豆。另外，中国需求的季节性放缓以及市场对禽流感疫情影响的预期等一系列因素都将减弱美国豆农的惜售心理，从而使CBOT期价后期继续上涨困难。　　对于后市，从技术面我们可以进行几种不同的预测：　　按照农产品8年一个完整的循环周期来看，1994年至2002年大豆期价完成了从低谷到高峰再至低谷的运行，从2003年开始新的一轮循环开始，在2004年3、4月份期价迅速的到达一个高峰，随后在当年4月份至10月份期价又迅速回落，并重新回到一个低位区。而对于2005年的价格走势，我们大体上有三种预测：第一种可能是在2005年大豆价格小幅波段上扬，并达到一个中等价位区；第二种可能是大豆价格维持小幅下跌；第三种可能是大豆价格先较大幅度的下跌，然后小幅上扬。笔者认为大豆市场出现第一、第三种情况出现的可能性不大，而第二种情况出现的可能性较大。　　另外，CBOT大豆主力合约在运行至500美分时似乎已经到了技术上的底部区域，加上美元贬值因素影响，期价下跌空间看起来确实不大，但从全球大豆的产量和消费量及库存情况来看，大豆基本面利空状况难以改变，2005年2月4日，CBOT大豆主力下破500美分至498.4美分，之后随着中国期市的休息而逐步走高，但笔者认为500美分的再次下破应该只是时间上的问题。　　2.连豆期价走势分析　　连豆价格走势大体和CBOT大豆价格走势相似，在CBOT大豆向560美分反弹的过程中，国内5月连豆合约在突破W底颈线2610元后反弹至2680元附近遇到了较强阻力，并在2660－2680元一线行成小双头，W底图形已经转化为振荡下行的三角形，随着国际国内市场大豆供给压力的增加，大豆很可能会破位下行，A0505合约很可能会滑至2300元甚至更低的价位。　　长期来看，随着市场的焦点再次转移到大豆的种植面积和天气状况上，大豆期价经过前期下跌后有可能会呈现恢复性上涨行情，但力度应不大，至多重新回到振荡箱体当中，预计长期振荡的格局难以得到根本改变。　　从上述分析来看，2004/2005年度全球大豆供过于求已成事实，大豆在2005年上半年整体走弱的局势不可避免，如果受天气和锈菌病因素导致南美大豆产量低于现在的预测值，那么美豆价格将继续反弹，目标大体在600－650美分；如果南美大豆的产量和现在的预测值接近，南美大豆再次大量上市，将大大打击中国、美国豆民的惜售心理，从而将促使其大量出货，大豆将再续跌势，美豆的低位价区在420－430美分。另外，进入今年5月份，投资者将关注美国的大豆播种和中国对大豆的购买情况，而低价的大豆可能会推动美国减少播种面积，以美国为首的北半球的大豆产量将减少，大豆价格将出现回升。如果其它方面也配合，那么美豆能达到670－680美分，然后会再度回落。　　具体到国内大豆市场而言，春节后国内市场将进入传统的豆粕消费淡季，禽流感阴影仍笼罩在市场上，国内大豆和豆粕的需求将会呈现季节性的下降态势，通常这一过程基本要持续到3月份以后，这将对大豆价格造成较大的压力。

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