CPI向下拐点已确认宏观政策如何宽松

CPI向下拐点已确认 宏观政策如何宽松

“第一财经首席经济学家调研”季度圆桌：　　2011年时至今日，中国宏观经济形势与宏观政策是否也再次迎来转折之机？随着10月份CPI数据下降至5.5%，中国央行公开市场操作的放松以及信贷政策的放宽，关于宏观政策宽松的讨论日趋增多。　　近日，“第一财经首席经济学家调研”组织专题讨论，辨析形势，明朗经济和政策图景。　　CPI向下拐点已确认　　第一财经日报：市场似乎更关注居民消费价格指数(CPI)的转折。如果CPI继续大幅下降，中国宏观政策的放松空间就会出现。你是否认为，CPI已经出现了向下的拐点？　　屈宏斌(汇丰银行大中国区首席经济学家)：这个判断我是认同的。通胀已经在7月份达到6.5%高位后见顶，回落的态势已经确立。我们预计，CPI将在11月份回落至5%以下，12月份到4%左右。　　从外围环境看，国际大宗商品价格在全球经济脆弱复苏的背景下很可能继续走软，这将有利于消除输入型通胀压力。　　从国内看，也有控通胀的有利条件：第一，鉴于货币信贷增长已经回归至15%~16%左右的常态水平，通胀的货币条件已经消除；第二，随着总需求放缓，通胀压力、特别是上游产品的通胀压力将大大缓解，而下游产品价格上涨的压力也将减小；第三，粮食、猪肉、禽蛋和蔬菜等农产品的供给面也有很好的基础，价格有望继续回落。　　鲁政委(兴业银行首席经济学家)：毫无疑问，本轮通胀拐点已经得到确认。通胀拐点的含义是指，未来CPI同比增速不可能再突破前期高点6.5%。温总理近日讲话的含义应该是指未来物价可能还会有反复，而不一定会一直往下走。但我觉得，未来虽然会有起伏，但通胀再次回到今年7月6.5%的水平不可能。作为一个大概率事件，2012年物价会是一个逐渐见底的过程，通胀也将不再是个问题。　　沈建光(瑞穗证券亚洲首席经济学家)：10月CPI同比增长5.5%，比9月CPI回落0.6个百分点，连续三个月通胀处于下滑轨道，通胀拐点已经确立。其中，10月食品价格环比下降0.2%，同比增长11.9%，显示了作为推高本轮通胀最主要的推手，食品价格压力已经缓解。非食品价格环比上涨0.2%，同比上涨2.7%，显示了在劳动力工资上涨、资源价格改革等趋势性因素影响下，核心通胀水平比往年稳步提升。　　连平(交通银行首席经济学家)：从通胀运行的周期规律来看，今年第三季度应该是本轮通胀的高点，之后可能会逐步回落。目前物价运行的状况的确如此，7月CPI为年内高点6.5%，之后逐步下行，10月为5.5%，较之前的高点明显回落。预计年末随着翘尾因素的回落归零，CPI可能会进一步下降到4%左右，本轮CPI同比拐点已于第三季度形成，第四季度将确认。　　刘利刚(澳新银行中国区首席经济学家)：从CPI的走势来看，通胀的顶点已经在8~10月间出现，未来两个月，随着食品价格的企稳以及国际大宗商品价格的走弱，我们预计CPI通胀率将低于5%，年底可能达到4.5%左右的水平。　　本轮物价上涨周期已经基本结束，从明年的情况看，由于增长存在一定的下行风险，同时外部环境不够乐观，全年的物价涨幅大约在4%的水平上，总体来看也呈现“前低后高”的态势。　　张智威(野村证券中国首席经济学家)：我认为中国本轮的通胀应该已在7月份见顶。受基数效应以及大宗商品和食品降价的影响，预期第四季度CPI通胀会进一步回落。11月份CPI通胀或将跌破5%。　　另一方面，从中长期看，一系列结构性因素仍会支撑起中国的通胀。这些因素包括：过剩劳动力的消失；潜在产出增速下降而需求增长；决策者愿意容忍通胀上扬；环境税和能源成本提高；城镇化和工业化挤出农业生产；农业生产面临下行风险；全球流动性宽松。　　因此我们预期2012年和2013年的CPI通胀仍将分别处于4.8%和4.5%的较高水平。明年通胀将会前低后高。　　货币政策将如何微调　　日报：中国央行已经在央行票据发行以及信贷政策层面上稍有放松。你怎么看中国货币政策微调的可行路径？　　屈宏斌：鉴于通胀仍在4%以上高位，我认为货币政策层面全面放松政策——比如下调存款准备金率或者利率，在近期并不必要。　　针对小微型企业和在建基建项目的局部信贷宽松，将有助于稳定就业和防止经济大幅下滑。10月份新增贷款显著反弹至5868亿元也表明，10月下旬以来的局部宽松初现成效。在近期的公开市场操作中，央行也是在注入流动性。　　但是，如果外汇占款急速下跌，或者通胀降至4%以下，这将为央行下调存款准备金率打开空间，这很可能出现在2012年年初。　　鲁政委：在货币政策方面，我们已经看到了一些举措，比如允许商业银行发行面向小型微型企业贷款的专项金融债、信贷政策略微的松动，以及公开市场操作之净回流量的刻意减少。未来还可能通过调整动态差别准备金率的参数，减少动态差别准备金率所冻结的资金量。这些都是货币政策方面的微调配合。　　沈建光：从央行最新公布的数据来看，10月新增贷款由9月的4700亿元大幅提升至5868亿元，符合央行货币政策正逐步从“过紧”转向“中性”的判断。预计11~12月，信贷额度会继续有大幅提升。但是可以看到，10月居民存款减少7272亿元，是近几年的最低水平，说明负利率持续时间过长，居民财富转移现象仍十分严重，尽快下调存款准备金率确有必要。因此，预计年末当房价下降趋势更加明朗、通胀回落至4.2%左右时，便可以为下调准备金率提供空间。　　连平：货币政策微调主要通过公开市场操作保持相对宽松的市场流动性，同时适度加快信贷投放的步伐，若有必要会下调存款准备金率，但下调存贷款基准利率的必要性并不突出。　　当前存款准备金率已处历史高位，同时准备金缴存基数扩大的影响将持续一段时间，再加上物价压力减轻，年内准备金率不太可能再次上调，同时为缓解第四季度银行体系流动性偏紧的状况，不排除届时小幅下调准备金率的可能性。　　另外，随着物价涨幅回落的趋势逐步明朗，加息的必要性已经很低。但考虑到劳动力成本上升、中国经济虽有所放缓但总体仍保持较高增速等中长期通胀因素仍然存在，同时现有的基准利率水平并不高，市场利率随着流动性相对宽松会自行下滑，未来降息的必要性并不迫切，至少短期内不会走上降息周期。　　我认为，未来政策调控将可能更倚重公开市场操作。预计以净投放为主，同时保持市场流动性合理适度和优化资金分布、调节到期结构。同时信贷“定向宽松”政策可能会进一步细化实施，尤其是向小微企业、“三农”和战略新兴产业等特定领域实施“定向宽松”。　　刘利刚：货币政策的微调应该以数量调控为主，但这是一个短期策略。数量调控包括信贷、公开市场操作以及存款准备金等各种手段。信贷政策的放松存在一定的限度，这是因为目前的存款准备金率较高，银行的放贷能力受到相当的限制。因此，在信贷一定程度宽松后，需要配合存款准备金率的调整，否则市场利率可能出现大幅度上升，使“宽松”失去意义。但利率的下调空间不大，我们认为，从长期来看，中国应该稳步推进利率市场化，健全整体金融体系。　　张智威：货币政策微调主要通过公开市场操作来调整流动性状况，预期“两率”在今年余下时间都会保持不变。

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